今年三季报出来，大家才发现原来消费股是真的惨淡。作为高端消费酒的飞天茅台价格不断下跌，11月1日的淘宝百亿补贴平台上1959元一瓶。

随后传出贵州茅台厂家开始控价的消息：鉴于飞天茅台在电商平台个别商户为吸取流量，低价销售，昨晚从茅台经销商处了解，茅台销售公司决定，暂停11月份配额发货（所有渠道和产品），具体发货时间待定。

这个消息无从判断真假，我网上找了一下，酒业内参在11月1日发了一篇文章《酒商停止向电商供货飞天茅台，多地批价反弹》可以印证一下。到11月2日，百亿补贴飞天茅台暴涨大概400元，卖2355元每瓶。

这就很有意思了，茅台的零售价是1499元，现在卖1959元算不算低价销售？如果2355元好卖，那么个别商户为什么要低价销售？现在茅台停止发货，茅台的库存会变小吗？茅台低价销售，伤害了谁的利益？

不管怎么说，三季度在双节的加持下，消费股能走成这样，确实有些超预期。站在这个背景下看伊利股份的三季报，我只能说太反常了吧。

我们先看看核心的财务数据：

伊利股份2024年三季报速递

2024年前三季度实现营收887.33亿元，同比-8.61%；归母净利润108.68亿元，同比+15.87%；扣非归母净利85.09亿元，同比-4.55%。单Q3实现营收290.37亿元，同比-6.66%；归母净利润33.37亿元，同比+8.53%；扣非归母净利31.84亿元，同比+13.42%。这里的核心是营业收入降低，还是受到了很大冲击，但是净利润提高了，盲猜是成本降低了。

液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品2024前三季度分别实现营收575.24亿/213.3亿/83.44亿，同比-12.1%/+7.1%/-19.6%，占比65.5%/24.3%/9.5%；24Q3分别实现营收206.37亿/68.21亿/10.21亿，同比-10.3%/+6.6%/-16.7%，占比72%/23.8%/3.6%。液体乳在三季度有所改善，这是二季度公司主动对液态乳去库存，单三季度液体乳业务营收降幅收窄。

盈利能力方面，2024前三季度毛利率为34.81%，同比+1.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率为19.33%/3.8%/0.63%/-0.67%，同比+1.62/-0.19/+0.06/-0.38pcts；净利率为12.28%，同比+2.63pcts。2024Q3毛利率为34.85%，同比+2.48pcts；销售/管理/研发/财务费用率为19.02%/3.55%/0.74%/-0.91%，同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pcts；净利率为11.45%，同比+1.62pcts。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，毛利率有所提高。

现金流方面，2024前三季度销售回款947.44亿元，同比-6.87%，经营性现金流138.7亿元，同比+18.46%；单Q3实现销售回款340.16亿元，同比-1.56%，经营性现金流85.44亿元，同比+49.99%。

单季度看，虽然乳品需求延续弱复苏，但公司7月库存调整步入尾声，渠道进货意愿有所提升，Q3营收降幅季环比收窄，同比下降6.67%至291.25亿元。利润端，原奶价格呈下降趋势，叠加信用减值部分冲回等，公司Q3归母净利润同比增长8.53%至33.37亿元。

应该算是一份中规中矩的财报，数据和业务吻合，大概率就是真实的财报，虽然产品价格收到压制，但是成本降低更快，加上渠道调整结束，液体乳业务开始出现逐季改善，预计四季度也不会差。

有意思的是，特别提到水饮业务，今年现泡茶和矿泉水增长不错，公司认为水饮行业与现有乳制品业务相似，但竞争激烈，品类差异性小，因此需要持续的品牌教育和扩张以形成规模效应。

如果伊利的管理层判断是对的，那么这对于我们分析农夫山泉和华润怡宝倒是一个有价值的视角，不仅如此，公司也一针见血指出了乳制品行业的本质：竞争激烈、品类差异性小。

我总结了伊利股份的三个核心竞争力：

第一、产业上下游一体化，占据了核心奶源，而且有成本优势，供应链稳定。

第二、规模优势，且基于能力的全品类发展进一步强化了规模优势。

第三、长期来的品牌教育形成了弱提价权。

相比较白酒，奶制品还是有一定的刚需属性，抗冲击更强。

资本开支方面，今年预计40亿左右，维护性开支20~30亿元，主要产能构建完毕了，未来分红率保持70%以上水平，分红金额稳中有升，伊利在分红方面一向很大方，值得肯定。

如果对消费品行业感兴趣，一定要看看伊利股份。