策略视角：对茅台近期股价的思考

长城证券股份有限公司07.0300:00

近期，飞天批价持续下跌，受消息面刺激，股价出现大幅回调。根据万得整理的新闻数据，截止至2024 年6 月28 日，飞天批价2290（散）/2530（原）元。

在趋势和大波动上，飞天批价与茅台估值保持同向，飞天批价对公司估值影响较大。复盘飞天批价与股票估值，2021 年9 月至今，飞天批价与贵州茅台股票的估值保持同向，二者在大趋势和波动上相近，飞天批价对茅台股票估值的影响较大。究其缘由，飞天批价的高溢价衡量了茅台酒的稀缺性和品牌力，因此对其估值影响甚重。

复盘近十五年飞天批价，供需关系和金融属性共同决定茅台批价的价格。过去茅台批价走势可分成四个阶段；2010-2011 年，四万亿政策刺激下，基建投资兴起，政商务消费提振白酒需求；2012-2016 年，限制三公消费冲击下，政务消费场景受损，白酒需求萎缩；2016-2021 年，在央行PSL 创新性政策工具支持下，棚改货币化步入2.0 时代，地产繁荣、财富效应带动大众消费崛起，白酒迎来黄金时代，除供需关系外，稀缺性同时也造就了飞天茅台酒的金融投资属性，跟着房价，飞天散装批价最高上升至2021 年8 月的3010元均价。2022-至今，M1 同比回落，飞天的金融属性减弱，茅台批价下滑。

回顾近15 年，M1 同比与茅台批价存在错位同向的关系，一般情况下，M1同比领先茅台批价半年左右；M1 代表着流动性，流动性下滑，飞天茅台酒的金融属性存在减弱的风险，因此批价下滑。

茅台批价展望：金融性减弱，回归供需。受金融性减弱影响，飞天批价短期内或仍呈现震荡格局，但中长期视角，考虑到公司对稳批价的需求以及可能存在的应对措施，飞天批价仍由供需决定，存在强支撑，并且白酒行业格局稳定，茅台的品牌高度稳健。

公司管理：针对不同时期遇到的发展问题，茅台在六年期间四度换帅，不断平衡坚守和改革，稳坐并强化了白酒龙头的地位，既是深厚品牌力的兑现，也展示公司出色的决策力、执行力和稳定性。张德芹是在产业中成长起来的地道茅台人，张董事长对茅台文化和管理极为熟悉，对市场规律和行业走向都有着深刻理解，此时回到公司执掌新一阶段发展，为稳定公司及行业高质量发展预期展示积极信号。

风险提示：价格不及预期、销量不及预期、食品安全问题、市场波动风险