进入十月，茅台等高端白酒股价一再下跌。（视觉中国/图）

“今天对于茅台和白酒行业来说，是可以记入历史的一天。”当贵州茅台（600519.SH）2022年10月24日盘中触及1499元/股时，一位“茅粉”在朋友圈写道。当日，贵州茅台全日收跌7.56%，北上资金单日净卖出贵州茅台43.67亿元。

下跌仍在继续。10月27日，贵州茅台报收1401元/股，盘中触及1383.85元/股，这个价格创下该股近两年来的新低。总市值也在下跌中跌破2万亿大关。

10月10日－27日，贵州茅台在14个交易日里累计跌幅达25.18%，市值蒸发6390亿元。根据同花顺数据，这一单月跌幅，已创下贵州茅台史上单月跌幅第二的纪录，仅次于2018年10月的27.55%。

“股王”带动下，中证白酒指数10日－27日累计跌幅21.45%，五粮液（000858.SZ）期内下跌18.99%、洋河股份（002304.SZ）下跌17.85%、泸州老窖（000568.SZ）下跌30.94%、古井贡酒（000596.SZ）下跌25.50%、山西汾酒（600809.SH）下跌24.16%……

白酒股为何跌跌不休？白酒卖不动了吗？

南方周末记者采访了行业分析人士、白酒行业从业者、机构投资者等，他们对以茅台为代表的白酒股接连下跌并不觉得意外，“跌是正常的，只是速度快了点”。

一位多年关注茅台的机构投资者说，“我们从一季度就清空了所有消费股。近期对公务使用白酒的要求更严格，基本面疲软的同时，雪上加霜。”

“‘撸茅’的兴致不大了”

河南是全国白酒产销大省，白酒行业里曾有“得河南者，得天下”的说法。郑州百荣市场，号称是全国最大的酒类流通批发市场。

“郑州百荣市场在全国酒水流通市场占比约50%。”郑州百荣市场一家酒商负责人王占甫对南方周末记者说，他从2004年就进入白酒行业，2015年进入白酒批发市场。对于茅台而言，酒商从经销商手中买货，再卖给下游消费者。

“从2016年开始，在茅台的带动下，整个白酒行业进入高速增长期。”他说。这几年春节，他和团队忙到不行，发货量剧增，人手不够用，会计开单、仓库出货、工人发物流，他自己也要帮着采货。

王占甫说，由于客户群体大，白酒销售在淡季发货量也比较平稳。

但从2022年年初开始，外部环境变化了，他预料到白酒行情可能会不太好。“从今年开始，我就不大量囤茅台了。今年囤茅台的，铁定赔钱，因为行情一路跌。”

他观察到，2022年以来，茅台酒的价格一直下行，除了飞天茅台的原件、散瓶、年份酒价格相对稳定外，茅台生肖酒系列、精品系列、纪念茅及个性化茅的价格一直在平稳下行。

张硕是北京地区资深白酒流通行业人士，他的公司规模在北京市场中较大。作为一家酒商，他的公司只做茅台酒。他对南方周末记者说，“现在很多收藏茅台的老板都在出货，想着把手里的货卖掉，然后再以低价买进。”

另一位贵州本地的酒商对南方周末记者表示，“最近有点感觉到酒卖不动，特别是茅台系列当中最稀缺的，但也不是滞销。”

以“硬货”飞天茅台来看，根据相关酒类流通商提供的数据，今年5月至中秋节前，原件飞天茅台酒稳定在3000元以上，最高达到3250元/瓶，散瓶2730元／瓶-2850元/瓶。2021年，原件飞天茅台酒一度涨至3500元/瓶以上。

10月28日，一位贵州本地茅台黄牛向南方周末记者提供的数据是：散装2690元，整件跌至3000元。

“除了超高端的茅台，其它高端名酒价格也在跌，几款五粮液、红花郎青花郎、国窖1573、20年和30年青花汾、内参等都下行。”王占甫说。

张硕在2021年8月以后，就感觉到现货开始下滑。但当时，他认为这是2021年2-6月曾出现过的行情猛涨带来的结果。

“从2021年到现在，这个掉价周期是最长的一次，也不知道什么时候是个头。”张硕对南方周末记者说，在他看来，茅台既是消费品又属于投资品。

他分析，茅台酒商近两年内极速增长，酒都被酒商买走了。受疫情影响，餐饮行业乏力，行情自然就会下滑。

“茅台酒本身是靠涨跌获利，我们的利润并不高，公司在投入大量资金压货的情况下，如果销售没有业绩，或者没有利润，长期这样，我们压力会很大。”张硕表示。

华致酒行（300755. SZ）是A股少有的酒类流通经销上市公司，其前三季度实现营业收入74.8亿元，同比增长25.26%；实现归属净利润3.54亿元，同比下降39.14%。

其中，第三季度华致酒行营业收入同比增长4.32%，但归属净利润同比下降84.76%。

2021年年报显示，华致酒行预付款项19.51亿元，年初预付款项为7.45亿元。增长原因主要系预付五粮液、茅台等产品采购金额增加所致。

对于目前的行情，华致酒行董事长吴向东10月27日对南方周末记者表示，“疫情影响，短期承压，长期继续看好。”

“北京的大茅商、大酒商都是直面终端和团购，疫情及经济面下行影响消费购买力。直面变局，他们反应最快。我这里大流通反应相对迟缓一点，但也开始感受到冷气了。”王占甫对南方周末记者说。

中原证券10月24日发布研报显示：从存货周转来看，当前白酒的动销较2018、2019年明显放缓，终端消费和经销商预期将会成为未来改善的重要因素。

一位长期研究茅台的投资者对南方周末记者表示，不少经销商反馈整体的需求度不是特别高，大多数消费场景在逐步减弱，购买力在下降。

“今天的散瓶价还在下行，黄牛们‘撸茅’的兴致也不大了。”王占甫感慨道。

“行业可能会进入一个新的发展周期”

“个人认为，茅台等高端白酒下跌的原因，主要有三个：外资在跑，酒卖不动，以及限制‘三公’消费相关规则的影响。”一位长期研究茅台的投资者对南方周末记者表示。

他说，“截至10月27日，10月份仅仅14个交易日，贵州茅台单月下跌超过25%，在它历史上是罕见的。面对大跌，公司层面也没有采取什么措施，整个资本市场出现了分歧。”

10月24日，在贵州茅台全日收跌7.56%时，北上资金净卖出额高达43.67亿元，截至26日，北上资金已连续12日净卖出贵州茅台，共计158.29亿元。

上述投资者认为，随着白酒本轮超级长周期的复苏后，估值已经出现了一些冲顶的苗头，眼下整体股市的估值都在回落，它也是一个正常的节奏。

10月26日，明星基金经理张坤管理的4只基金公布了2022年三季报，其中对茅台等白酒股的减持引发市场关注。如易方达蓝筹精选持有贵州茅台的股票数从二季度末的302万股减至282万股，易方达优质精选从94.5万股减持至91.8万股。

针对机构持股比例剧降的质疑，贵州茅台10月20日在上证E互动平台上回应：机构股东持股变化情况不实，2022年第三季度报告披露的公司前十名股东合计持股比例71.54%，前十名股东之后还有大量的机构股东。

根据其三季报，前十大股东名单，除了中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、贵州省国有资本运营有限责任公司、贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司外，还包括：香港中央结算有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、中国证券金融股份有限公司、深圳市金汇荣盛财富管理有限公司-金汇荣盛三号私募证券投资基金、珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金、中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金、中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金。

10月27日，南方周末记者就股市震荡等相关问题询问贵州茅台，公司并未给予回复。

10月10日，贵州茅台全天跌幅达4.62%，这一天，市场盛传“禁酒令”即将在机关体系内实施。但南方周末记者多方了解，行业人士并未看到“禁酒令”相关文件，也不知消息出自何处。

一位长期关注茅台的私募投资者透露，近期对公务使用白酒的要求更为严格，央企相关规定在落地，比如工作日不让喝酒、有公职人员在场不让喝酒等。

在中国酒业智库专家、知趣咨询总经理蔡学飞看来，市场一直在讨论近期酒类股市动荡是由于疫情对消费的影响以及“禁酒令”的传闻，“行业可能会进入一个新的发展周期”。

头部酒企营收、净利润均在增长

行情跌跌不休的同时，各大酒企陆续发布了三季度报表。10月26日、27日，共有21家酒企密集发布财报，从业绩表现来看，头部酒企营收、净利润均实现增长。

贵州茅台前三季度实现营收897.85亿元，同比增长16.5%、归属于上市公司股东净利润443.99亿元，同比增长19.1%。

五粮液前三季度营业收入同比增长12.19%，净利润同比增长15.36%；山西汾酒营业收入同比增长28.32%，净利润同比增长45.70%；泸州老窖营业收入同比增长24.2%，净利润同比增长30.94%；洋河股份营业收入同比增长20.69%，净利润同比增长25.78%。

头部酒企营业收入、净利润均在增长。（梁淑怡/图）

根据中原证券研究报告，经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。

蔡学飞对南方周末记者表示，“目前来看，行业应该处于一个动荡调整期。”

在他的观察里，白酒行业从过去两年的高增长，到去年下半年开始进入到稳增长或保增长阶段。疫情加速了白酒行业的分化，酒类消费升级带来了次高端和高端市场的持续性扩容。

蔡学飞表示，“大众消费市场实际上在快速萎缩，中低端市场甚至在快速消失，整个酒行业呈现出碎片化和多元化的趋势。”在他看来，高端酒实际上受影响很有限，真正受影响是中低端市场。

“名酒的库存其实不是非常严重，但中国规模以上酒企有将近一千家，注册酒企有将近一万家，综合来看，渠道的高库存是普遍存在的，产能过剩也是普遍存在的。”蔡学飞说。

与头部白酒企业营收、净利润仍在增长不同，不少酒企正面临业绩下滑乃至亏损的局面。

比如口子窖（603589.SH），第三季度营业收入虽同比增长5.69%，但净利润同比下降0.16%；百润股份（002568.SZ）营业收入同比下降14.07%，净利润同比下降45.85%；伊力特（600197.SH）营业收入同比下降60.04%，净利润同比下降79.18%。

也有亏损的。中葡股份（600084.SH）前三季度业绩由盈转亏，亏损630.35万元；兰州黄河（000929.SZ）前三季度营业收入同比下降17.92%，亏损1930.23万元，同比下降148.79%，其中，第三季度亏损高达4219万元，同比下降209.98%。

10月28日，茅台集团召开2022年第三十六次党委(扩大)会议。会议表示，茅台前三季度各项指标始终保持两位数增长，市场端表现良好。虽然资本市场端发生变化，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。

29日，中国酒业协会官方微信公众号发布文章《从资本市场看中国白酒“价值论”》，文章表示，10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。 这主要是以外资为主的资金看空并撤离A股造成，我们要对自己的市场、经济、行业长期看好，避免情绪化跟风。

南方周末记者 梅岭